并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需(xu)做好風險(xian)準備行業(ye)人士指出，通過并購重組(zu)，企(qi)業(ye)實(shi)現了擴(kuo)張或上下游整合、多(duo)元化(hua)發展，或者進軍新(xin)的(de)業(ye)務領域，形(xing)成并購效應和業(ye)務協同，實(shi)現財務價值(zhi)和業(ye)務價值(zhi)的(de)進一步(bu)發掘(jue)。多(duo)因于(yu)此(ci)，上市公司并購重組(zu)被演(yan)繹得(de)精彩紛呈。
但遺(yi)憾的(de)(de)(de)是(shi)(shi)，絕(jue)大多(duo)數(shu)并購(gou)(gou)(gou)無法(fa)做到正常運(yun)作，看(kan)似謹慎的(de)(de)(de)并購(gou)(gou)(gou)都讓人(ren)感覺后繼(ji)乏力，被收購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)公司除了失敗的(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)被放棄(qi)，有(you)的(de)(de)(de)表現平平。而(er)一些收購(gou)(gou)(gou)行為本身似乎只是(shi)(shi)為了激發股價而(er)制(zhi)造一點新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于合并、兼并或兩者兼而(er)有(you)之的(de)(de)(de)項(xiang)目來(lai)說，最終失敗的(de)(de)(de)概(gai)率在40%-80%之間。這(zhe)就意味著(zhu)，相(xiang)比最初制(zhi)定的(de)(de)(de)戰(zhan)略目標，絕(jue)大多(duo)數(shu)并購(gou)(gou)(gou)都將屬于失敗的(de)(de)(de)項(xiang)目。
尤其(qi)是近一(yi)年來，國內并(bing)購(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企業并(bing)購(gou)(gou)已成為(wei)(wei)一(yi)種(zhong)趨勢，而風(feng)險也(ye)(ye)在(zai)聚集。深圳市中和基金管理有限公(gong)(gong)司(si)董事長周德平認為(wei)(wei)，當注冊制推行后(hou)，A股上(shang)市公(gong)(gong)司(si)數量也(ye)(ye)將有新(xin)的(de)變化(hua)，在(zai)體量變大(da)的(de)情(qing)況下，并(bing)購(gou)(gou)數量再(zai)次激增是理所當然(ran)的(de)，“當然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨(sui)著(zhu)風(feng)險，如存在(zai)高(gao)溢(yi)價(jia)收(shou)(shou)購(gou)(gou)風(feng)險并(bing)購(gou)(gou)，今年大(da)部分并(bing)購(gou)(gou)重組的(de)公(gong)(gong)司(si)溢(yi)價(jia)率在(zai)100%以(yi)上(shang)；其(qi)次是題材(cai)炒(chao)作的(de)風(feng)險，如有些高(gao)溢(yi)價(jia)、看似并(bing)購(gou)(gou)高(gao)成長性企業的(de)案例，可能會出現公(gong)(gong)司(si)在(zai)股價(jia)炒(chao)高(gao)后(hou)并(bing)購(gou)(gou)失敗(bai)的(de)風(feng)險；三是跨界收(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)風(feng)險，有些企業在(zai)原(yuan)產業鏈上(shang)難獲(huo)取(qu)利(li)潤(run)點時，選擇通過并(bing)購(gou)(gou)轉(zhuan)型，但(dan)因為(wei)(wei)各種(zhong)原(yuan)因轉(zhuan)型失敗(bai)或(huo)依然(ran)獲(huo)得不(bu)了(le)利(li)潤(run)。”
價格談(tan)不攏(long)是(shi)失敗主因
縱觀并(bing)購失(shi)敗的典型(xing)案例，除了政策(ce)受阻、審批不暢、企(qi)業財務狀況盈利前景不達(da)標等常見因(yin)素外，重組資產評估(gu)價值存在分歧，往(wang)往(wang)是導致并(bing)購終止的主要原因(yin)。
據(ju)業內人士介紹(shao)，并購過程中(zhong)的(de)最大障(zhang)礙就是雙(shuang)方(fang)討價還價。一般而言，企(qi)業的(de)資產評估受各種因素影響，如(ru)經(jing)濟環境(jing)、行(xing)業周期(qi)、股票市(shi)場趨勢等，企(qi)業家的(de)心態會發生(sheng)各種變(bian)化，上(shang)市(shi)公司作為(wei)并購方(fang)，也(ye)會結合(he)自(zi)身進(jin)行(xing)細致(zhi)考量(liang)。
“一(yi)個(ge)項目談(tan)下來至少半年至一(yi)年，漫(man)長(chang)的(de)(de)周期也考驗雙方的(de)(de)心理博(bo)(bo)弈，在長(chang)達數(shu)月的(de)(de)重(zhong)組過程中極易發生變數(shu)”，鳳博(bo)(bo)投資董事長(chang)常軍表示(shi)，并(bing)購(gou)終止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價值不一(yi)致(zhi)所(suo)導(dao)致(zhi)。宏源證券(quan)(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總(zong)經理洪濤也指出(chu):“評估(gu)分歧確實是(shi)并(bing)購(gou)終止的(de)(de)主要(yao)原因，上市公司(si)并(bing)購(gou)重(zhong)組，尤其是(shi)收購(gou)非上市公司(si)股權，超(chao)過60%是(shi)價格問題。”
那么，我們在肯定并(bing)購(gou)的同時(shi)，還(huan)要(yao)從以下幾個(ge)方(fang)面規避并(bing)購(gou)風險(xian)：
第(di)一，充分(fen)發揮(hui)(hui)市場(chang)機制的(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)購(gou)成功(gong)后，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)應(ying)該按(an)照市場(chang)經濟規律規范企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)各種(zhong)行(xing)為(wei)，以市場(chang)為(wei)導向，優化(hua)資源(yuan)配置和資本結(jie)構，發揮(hui)(hui)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品優勢、技術優勢、管理優勢、人(ren)才優勢，采用(yong)現代化(hua)的(de)(de)(de)運營機制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)生存和發展空間，參與世界(jie)經濟的(de)(de)(de)競爭，以達到規模效益的(de)(de)(de)最(zui)大化(hua)。站在政府(fu)的(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)只(zhi)是一種(zhong)手段和途徑，其(qi)(qi)結(jie)果(guo)怎(zen)樣只(zhi)有靠市場(chang)和效益來驗證。在我國目前的(de)(de)(de)經濟大環境中(zhong)(zhong)，并(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)充分(fen)借助各商(shang)業(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)優勢，使其(qi)(qi)能為(wei)解決企(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)債務問題(ti)提供各種(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)該利用(yong)其(qi)(qi)他(ta)中(zhong)(zhong)介機構包括會計師事(shi)務所、資產(chan)評(ping)估機構和律師事(shi)務所的(de)(de)(de)信息真實、程序(xu)合法(fa)等(deng)優勢，大大降低重組并(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業必(bi)(bi)須(xu)有周密可行的(de)并(bing)購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃(hua)和(he)(he)經營(ying)戰(zhan)略(lve)。企(qi)業并(bing)購(gou)(gou)(gou)不是為(wei)了(le)盲目擴(kuo)張，而是為(wei)了(le)企(qi)業的(de)長(chang)遠(yuan)發展(zhan)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)目的(de)、過(guo)程及結(jie)果必(bi)(bi)須(xu)能夠(gou)保證實(shi)現市場效(xiao)益(yi)(yi)的(de)最(zui)優化、最(zui)大(da)化，而不能一味追求規模，忽略(lve)管(guan)理(li)效(xiao)益(yi)(yi)和(he)(he)經濟效(xiao)益(yi)(yi)。所以(yi)(yi)，企(qi)業并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)實(shi)施(shi)過(guo)程以(yi)(yi)及并(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強化管(guan)理(li)和(he)(he)提升效(xiao)益(yi)(yi)，都(dou)應(ying)有明確的(de)計(ji)劃(hua)和(he)(he)方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應(ying)以(yi)(yi)企(qi)業的(de)中長(chang)期發展(zhan)戰(zhan)略(lve)為(wei)基礎，內(nei)容涉及并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)可行性分(fen)析、方案設(she)計(ji)和(he)(he)并(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)業的(de)生產(chan)、經營(ying)、管(guan)理(li)、市場效(xiao)益(yi)(yi)等的(de)安(an)排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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