并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好(hao)風險(xian)準備行業(ye)人士(shi)指出，通(tong)過并(bing)購(gou)重組(zu)，企業(ye)實現了擴張或上下游(you)整合、多元化發展，或者進軍新的業(ye)務(wu)(wu)領(ling)域，形(xing)成并(bing)購(gou)效應和業(ye)務(wu)(wu)協(xie)同，實現財務(wu)(wu)價(jia)(jia)值和業(ye)務(wu)(wu)價(jia)(jia)值的進一步發掘。多因于此，上市公司并(bing)購(gou)重組(zu)被(bei)演繹得精彩(cai)紛呈。
但遺憾的(de)(de)是(shi)，絕(jue)大(da)多數(shu)并購無法做到(dao)正常運(yun)作，看似(si)謹(jin)慎的(de)(de)并購都讓人感覺后繼乏力，被(bei)收購的(de)(de)公司除了(le)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)，有的(de)(de)被(bei)放棄(qi)，有的(de)(de)表現平平。而(er)(er)一些收購行為(wei)本身(shen)似(si)乎只是(shi)為(wei)了(le)激(ji)發股價而(er)(er)制造一點新聞泡沫。數(shu)據(ju)顯示(shi)，對(dui)于合并、兼并或兩者兼而(er)(er)有之的(de)(de)項目(mu)來(lai)說，最(zui)終(zhong)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)概(gai)率在40%-80%之間。這就意味著，相比最(zui)初制定的(de)(de)戰略目(mu)標，絕(jue)大(da)多數(shu)并購都將屬于失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)項目(mu)。
尤其(qi)是(shi)近一年來，國(guo)內并(bing)購熱潮不斷升溫，企(qi)業并(bing)購已成(cheng)為一種(zhong)趨勢(shi)，而風(feng)險也在聚(ju)集。深(shen)圳市中和基金(jin)管理(li)有(you)限公(gong)司(si)董(dong)事長周(zhou)德平(ping)認為，當(dang)(dang)注冊制推(tui)行后(hou)(hou)，A股上(shang)市公(gong)司(si)數量(liang)也將有(you)新的變化，在體量(liang)變大(da)的情況下，并(bing)購數量(liang)再次激增是(shi)理(li)所當(dang)(dang)然的，“當(dang)(dang)然，并(bing)購同樣伴隨著風(feng)險，如存在高(gao)溢價收購風(feng)險并(bing)購，今年大(da)部分并(bing)購重組的公(gong)司(si)溢價率在100%以(yi)上(shang)；其(qi)次是(shi)題(ti)材炒(chao)作的風(feng)險，如有(you)些(xie)高(gao)溢價、看似并(bing)購高(gao)成(cheng)長性企(qi)業的案例(li)，可(ke)能會出現公(gong)司(si)在股價炒(chao)高(gao)后(hou)(hou)并(bing)購失敗的風(feng)險；三是(shi)跨界收購的風(feng)險，有(you)些(xie)企(qi)業在原產業鏈上(shang)難獲取利(li)潤點(dian)時，選(xuan)擇通過并(bing)購轉(zhuan)型(xing)，但因為各種(zhong)原因轉(zhuan)型(xing)失敗或依然獲得不了利(li)潤。”
價格談(tan)不攏(long)是失敗主因
縱(zong)觀并購失敗的(de)典型案例，除(chu)了政策受阻、審批(pi)不暢、企業財務狀況盈利前景不達標等(deng)常見因素外，重組資產評估價(jia)值存(cun)在分歧，往(wang)往(wang)是導致(zhi)并購終(zhong)止的(de)主要原因。
據業內人(ren)士介紹，并(bing)購(gou)(gou)過程(cheng)中的最大障(zhang)礙(ai)就是雙方討(tao)價還價。一般而言，企業的資產評(ping)估(gu)受各(ge)種因素影響，如經(jing)濟環境、行(xing)(xing)業周期、股票市場趨勢等，企業家(jia)的心態會(hui)發生(sheng)各(ge)種變化(hua)，上(shang)市公司作為并(bing)購(gou)(gou)方，也(ye)會(hui)結合自身進行(xing)(xing)細致考量。
“一個項目(mu)談(tan)下(xia)來至(zhi)少半(ban)年(nian)至(zhi)一年(nian)，漫長(chang)的周(zhou)期也(ye)考驗雙(shuang)方的心理博弈，在長(chang)達數月的重組過程中極易發生變數”，鳳博投資董事長(chang)常軍表示，并(bing)(bing)購(gou)終止有70%-80%是(shi)(shi)由于評(ping)估(gu)價(jia)值不一致所導致。宏(hong)源證券(quan)(000562,股吧)并(bing)(bing)購(gou)部總經理洪濤也(ye)指出:“評(ping)估(gu)分歧確實是(shi)(shi)并(bing)(bing)購(gou)終止的主要原因，上(shang)市(shi)公司并(bing)(bing)購(gou)重組，尤其是(shi)(shi)收購(gou)非(fei)上(shang)市(shi)公司股權(quan)，超過60%是(shi)(shi)價(jia)格問(wen)題。”
那么，我們在肯定并(bing)購(gou)的同時，還要從以下幾個(ge)方面規避并(bing)購(gou)風險：
第一(yi)，充分發(fa)揮市(shi)場機(ji)制的作用(yong)。并(bing)(bing)購成功后，并(bing)(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)應該按照市(shi)場經濟規律規范企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的各種行為，以(yi)(yi)市(shi)場為導向，優(you)化(hua)資源配置和(he)資本(ben)結構，發(fa)揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的產品優(you)勢、技術優(you)勢、管理優(you)勢、人才優(you)勢，采(cai)用(yong)現代化(hua)的運(yun)營機(ji)制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的生存和(he)發(fa)展空間，參與世界經濟的競爭，以(yi)(yi)達到規模效益的最大(da)化(hua)。站在政府的角(jiao)度，并(bing)(bing)購只是一(yi)種手段和(he)途徑，其(qi)結果(guo)怎樣只有靠(kao)市(shi)場和(he)效益來(lai)驗證。在我(wo)國目前的經濟大(da)環(huan)境中(zhong)，并(bing)(bing)購后的企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應充分借助各商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行的優(you)勢，使其(qi)能為解(jie)決企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購中(zhong)的債務問題提供各種解(jie)決方案(an)。并(bing)(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應該利用(yong)其(qi)他(ta)中(zhong)介機(ji)構包括會計師事務所(suo)(suo)、資產評估機(ji)構和(he)律師事務所(suo)(suo)的信息真實、程序合法等優(you)勢，大(da)大(da)降低(di)重組并(bing)(bing)購中(zhong)的各種風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)必須(xu)有(you)周密可(ke)行的(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃(hua)和經(jing)營(ying)戰(zhan)(zhan)略。企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)不(bu)(bu)是(shi)為了盲目擴張，而是(shi)為了企(qi)(qi)業(ye)的(de)長(chang)遠發(fa)展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)目的(de)、過程(cheng)及(ji)結(jie)果必須(xu)能(neng)夠保證(zheng)實現市場效(xiao)益(yi)的(de)最優化、最大化，而不(bu)(bu)能(neng)一味追求規模，忽略管(guan)理(li)效(xiao)益(yi)和經(jing)濟(ji)效(xiao)益(yi)。所以(yi)，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)實施過程(cheng)以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后如何強化管(guan)理(li)和提升效(xiao)益(yi)，都應有(you)明確的(de)計劃(hua)和方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)(zhan)略應以(yi)企(qi)(qi)業(ye)的(de)中(zhong)長(chang)期發(fa)展戰(zhan)(zhan)略為基(ji)礎，內容涉(she)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)可(ke)行性分析、方案設計和并(bing)(bing)購(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)的(de)生產、經(jing)營(ying)、管(guan)理(li)、市場效(xiao)益(yi)等的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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