并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備行(xing)業人士(shi)指出，通過并(bing)購重組，企業實現了(le)擴張或上下(xia)游整合、多元化發展，或者進軍(jun)新的業務(wu)領域，形成(cheng)并(bing)購效應(ying)和業務(wu)協(xie)同，實現財務(wu)價值和業務(wu)價值的進一步發掘。多因于此，上市公司并(bing)購重組被演(yan)繹得精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是，絕大多(duo)(duo)數并(bing)購(gou)無法做到(dao)正(zheng)常(chang)運(yun)作，看似(si)謹慎(shen)的(de)(de)并(bing)購(gou)都讓人感(gan)覺后繼乏力，被收(shou)購(gou)的(de)(de)公司除了(le)失(shi)敗的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)表(biao)現平(ping)平(ping)。而一些收(shou)購(gou)行為(wei)本身似(si)乎只(zhi)是為(wei)了(le)激發股價而制造一點新聞泡沫。數據顯示，對于合(he)并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而有(you)之(zhi)的(de)(de)項目來(lai)說，最終失(shi)敗的(de)(de)概率(lv)在40%-80%之(zhi)間(jian)。這就意味著(zhu)，相比最初(chu)制定的(de)(de)戰略目標(biao)，絕大多(duo)(duo)數并(bing)購(gou)都將(jiang)屬于失(shi)敗的(de)(de)項目。
尤(you)其是(shi)近一年(nian)(nian)來，國內并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮(chao)不斷(duan)升(sheng)溫，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)已成(cheng)為一種(zhong)趨勢，而風險(xian)(xian)(xian)也(ye)在(zai)(zai)聚集。深(shen)圳市中和(he)基(ji)金管理有(you)(you)限公(gong)司(si)董事長周德平(ping)認(ren)為，當(dang)注(zhu)冊制推行后(hou)，A股(gu)上市公(gong)司(si)數(shu)量也(ye)將有(you)(you)新的(de)變化，在(zai)(zai)體(ti)量變大(da)的(de)情況下，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量再次(ci)(ci)激(ji)增(zeng)是(shi)理所當(dang)然的(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨著風險(xian)(xian)(xian)，如(ru)存在(zai)(zai)高(gao)溢(yi)價(jia)(jia)收購(gou)(gou)風險(xian)(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年(nian)(nian)大(da)部分并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)重組(zu)的(de)公(gong)司(si)溢(yi)價(jia)(jia)率在(zai)(zai)100%以上；其次(ci)(ci)是(shi)題(ti)材炒作的(de)風險(xian)(xian)(xian)，如(ru)有(you)(you)些(xie)高(gao)溢(yi)價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成(cheng)長性企(qi)(qi)業(ye)的(de)案例，可能會出現公(gong)司(si)在(zai)(zai)股(gu)價(jia)(jia)炒高(gao)后(hou)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)風險(xian)(xian)(xian)；三是(shi)跨界收購(gou)(gou)的(de)風險(xian)(xian)(xian)，有(you)(you)些(xie)企(qi)(qi)業(ye)在(zai)(zai)原(yuan)產(chan)業(ye)鏈(lian)上難獲(huo)取利潤(run)點時，選擇通過并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因(yin)(yin)為各種(zhong)原(yuan)因(yin)(yin)轉(zhuan)型(xing)失敗或依然獲(huo)得不了利潤(run)。”
價(jia)格談不攏是失敗主(zhu)因
縱(zong)觀(guan)并購(gou)失敗的(de)典(dian)型案例，除了(le)政策受(shou)阻、審批不(bu)暢、企業財務(wu)狀況盈(ying)利(li)前景不(bu)達標等常見(jian)因(yin)(yin)素外，重組資產評估價值存在分歧(qi)，往(wang)往(wang)是導(dao)致并購(gou)終止的(de)主要原因(yin)(yin)。
據(ju)業內人士介紹，并購過程中的最大障(zhang)礙就(jiu)是雙方討價(jia)還(huan)價(jia)。一般而言(yan)，企業的資產評(ping)估(gu)受各種(zhong)(zhong)因素影響，如經濟環境、行業周期、股票市(shi)(shi)場趨勢等(deng)，企業家的心態會發生各種(zhong)(zhong)變化，上市(shi)(shi)公(gong)司作(zuo)為并購方，也會結合(he)自身進行細致(zhi)考(kao)量。
“一個項(xiang)目談下來至少半年至一年，漫長的周期也考驗雙方的心理博(bo)弈，在(zai)長達(da)數月(yue)的重組(zu)過(guo)程中極(ji)易發生(sheng)變數”，鳳(feng)博(bo)投(tou)資董事長常軍表示，并購終止有70%-80%是(shi)由于(yu)評(ping)(ping)估價(jia)值不一致所導致。宏源證券(quan)(000562,股吧)并購部總經理洪(hong)濤也指出:“評(ping)(ping)估分(fen)歧確(que)實是(shi)并購終止的主(zhu)要原因(yin)，上(shang)市公司(si)并購重組(zu)，尤其是(shi)收(shou)購非上(shang)市公司(si)股權，超(chao)過(guo)60%是(shi)價(jia)格問題。”
那么，我們在(zai)肯定并購的同時，還要(yao)從以下幾個方面規避并購風險：
第一，充(chong)分發(fa)揮市(shi)場(chang)(chang)機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)作用。并(bing)購(gou)(gou)(gou)成(cheng)功后(hou)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)企業(ye)(ye)應該按照市(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)規律規范企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)各種(zhong)行為，以市(shi)場(chang)(chang)為導向，優(you)化(hua)(hua)資(zi)源配置(zhi)和(he)資(zi)本結構，發(fa)揮企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)產品優(you)勢(shi)(shi)(shi)、技(ji)術優(you)勢(shi)(shi)(shi)、管理優(you)勢(shi)(shi)(shi)、人才(cai)優(you)勢(shi)(shi)(shi)，采用現代化(hua)(hua)的(de)(de)(de)運營機(ji)制(zhi)，拓寬企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生(sheng)存和(he)發(fa)展(zhan)空間，參與世(shi)界經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)競爭，以達到規模效益(yi)的(de)(de)(de)最大(da)化(hua)(hua)。站在(zai)政府的(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)(gou)只是一種(zhong)手段(duan)和(he)途徑，其(qi)結果(guo)怎樣(yang)只有靠市(shi)場(chang)(chang)和(he)效益(yi)來(lai)驗(yan)證。在(zai)我國目前的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)大(da)環境中，并(bing)購(gou)(gou)(gou)后(hou)的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)還(huan)應充(chong)分借助各商業(ye)(ye)銀(yin)行的(de)(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)(shi)，使其(qi)能(neng)為解決企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)中的(de)(de)(de)債務問題提供各種(zhong)解決方案(an)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)企業(ye)(ye)還(huan)應該利用其(qi)他中介機(ji)構包括會計(ji)師(shi)事務所、資(zi)產評估(gu)機(ji)構和(he)律師(shi)事務所的(de)(de)(de)信息(xi)真實、程序合法等(deng)優(you)勢(shi)(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)購(gou)(gou)(gou)中的(de)(de)(de)各種(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)購(gou)企(qi)業必須有周密可(ke)行的(de)(de)并(bing)購(gou)計(ji)劃和(he)經(jing)(jing)營戰略。企(qi)業并(bing)購(gou)不(bu)是為(wei)了(le)盲目擴張，而(er)是為(wei)了(le)企(qi)業的(de)(de)長遠發展。并(bing)購(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過程及結果必須能(neng)夠(gou)保證實現市場效(xiao)益(yi)的(de)(de)最優化(hua)、最大(da)化(hua)，而(er)不(bu)能(neng)一(yi)味追求規模，忽(hu)略管理效(xiao)益(yi)和(he)經(jing)(jing)濟效(xiao)益(yi)。所(suo)以(yi)(yi)，企(qi)業并(bing)購(gou)的(de)(de)實施過程以(yi)(yi)及并(bing)購(gou)后(hou)如何強化(hua)管理和(he)提(ti)升(sheng)效(xiao)益(yi)，都應有明(ming)確(que)的(de)(de)計(ji)劃和(he)方案。并(bing)購(gou)戰略應以(yi)(yi)企(qi)業的(de)(de)中(zhong)長期發展戰略為(wei)基礎，內容涉及并(bing)購(gou)的(de)(de)可(ke)行性(xing)分析、方案設(she)計(ji)和(he)并(bing)購(gou)后(hou)企(qi)業的(de)(de)生(sheng)產(chan)、經(jing)(jing)營、管理、市場效(xiao)益(yi)等(deng)的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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