并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行(xing)業人士指(zhi)出，通過并(bing)購(gou)重組(zu)，企業實現(xian)了擴張或上(shang)下(xia)游整(zheng)合、多(duo)(duo)元化(hua)發展，或者進(jin)(jin)軍新的(de)(de)業務領域，形(xing)成并(bing)購(gou)效應和(he)業務協(xie)同，實現(xian)財務價(jia)值(zhi)和(he)業務價(jia)值(zhi)的(de)(de)進(jin)(jin)一步發掘。多(duo)(duo)因于此，上(shang)市公司并(bing)購(gou)重組(zu)被演(yan)繹得精彩紛呈。
但遺憾(han)的(de)是，絕大多(duo)數(shu)(shu)并(bing)(bing)購(gou)無法做到正常運作(zuo)，看似謹慎的(de)并(bing)(bing)購(gou)都讓人(ren)感(gan)覺后繼乏(fa)力，被收(shou)購(gou)的(de)公(gong)司除了(le)失(shi)敗的(de)，有(you)(you)的(de)被放(fang)棄，有(you)(you)的(de)表(biao)現平平。而一(yi)些收(shou)購(gou)行為本身似乎(hu)只是為了(le)激發(fa)股價而制造一(yi)點新聞(wen)泡沫。數(shu)(shu)據顯(xian)示，對(dui)于合(he)并(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)或(huo)兩者兼而有(you)(you)之(zhi)的(de)項目(mu)來說(shuo)，最終失(shi)敗的(de)概(gai)率在(zai)40%-80%之(zhi)間(jian)。這就意味著，相(xiang)比最初制定的(de)戰(zhan)略目(mu)標，絕大多(duo)數(shu)(shu)并(bing)(bing)購(gou)都將屬于失(shi)敗的(de)項目(mu)。
尤其(qi)是近一(yi)年來(lai)，國內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)已成為(wei)(wei)一(yi)種趨勢，而風(feng)險也(ye)在(zai)聚集。深圳市中和基金管理(li)有(you)(you)限(xian)公(gong)司董事長(chang)周德平認為(wei)(wei)，當注冊制推行后，A股上市公(gong)司數(shu)量(liang)(liang)也(ye)將有(you)(you)新的(de)(de)(de)變(bian)化，在(zai)體量(liang)(liang)變(bian)大的(de)(de)(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量(liang)(liang)再次(ci)激增是理(li)所當然(ran)的(de)(de)(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同(tong)樣伴隨著風(feng)險，如(ru)存在(zai)高(gao)溢價(jia)收購(gou)(gou)風(feng)險并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)(de)(de)公(gong)司溢價(jia)率在(zai)100%以上；其(qi)次(ci)是題(ti)材炒作的(de)(de)(de)風(feng)險，如(ru)有(you)(you)些(xie)高(gao)溢價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成長(chang)性企業(ye)的(de)(de)(de)案例，可能(neng)會(hui)出現公(gong)司在(zai)股價(jia)炒高(gao)后并(bing)(bing)購(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)風(feng)險；三是跨界收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)險，有(you)(you)些(xie)企業(ye)在(zai)原(yuan)產業(ye)鏈上難獲取利潤點時(shi)，選擇(ze)通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型，但(dan)因(yin)為(wei)(wei)各種原(yuan)因(yin)轉型失(shi)敗(bai)或依然(ran)獲得不了利潤。”
價格(ge)談不攏是失敗主因(yin)
縱(zong)觀(guan)并(bing)購失敗的典型案例(li)，除了政策受阻(zu)、審批(pi)不(bu)暢、企業財務狀況盈利前景不(bu)達標等常見因(yin)素外，重組資產評估價值(zhi)存在分(fen)歧，往(wang)往(wang)是導致并(bing)購終(zhong)止的主要原因(yin)。
據(ju)業內人(ren)士(shi)介紹(shao)，并(bing)購過程(cheng)中的(de)(de)最大障礙就是雙方討價還價。一(yi)般而言，企(qi)業的(de)(de)資產評估受(shou)各種(zhong)因素(su)影響，如經濟環(huan)境(jing)、行(xing)業周期(qi)、股票市(shi)場趨勢(shi)等，企(qi)業家的(de)(de)心態會(hui)發生(sheng)各種(zhong)變(bian)化，上市(shi)公司作(zuo)為(wei)并(bing)購方，也會(hui)結合自(zi)身進(jin)行(xing)細(xi)致(zhi)考量。
“一個項目談下來(lai)至(zhi)少半年(nian)至(zhi)一年(nian)，漫長的周期也(ye)考驗雙(shuang)方的心理(li)博(bo)弈，在長達數月的重組(zu)過程中極易(yi)發生變數”，鳳博(bo)投資(zi)董事長常軍表(biao)示，并(bing)購(gou)終止有70%-80%是由于評估價值不一致所導(dao)致。宏(hong)源證券(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總經理(li)洪濤也(ye)指出:“評估分(fen)歧(qi)確實是并(bing)購(gou)終止的主要原因(yin)，上市(shi)(shi)公司并(bing)購(gou)重組(zu)，尤其是收購(gou)非上市(shi)(shi)公司股權，超(chao)過60%是價格(ge)問(wen)題。”
那么，我們在肯(ken)定并(bing)(bing)購的同時，還要從以(yi)下(xia)幾個(ge)方面規避(bi)并(bing)(bing)購風險：
第一，充分發揮市(shi)(shi)場(chang)(chang)機(ji)(ji)制的(de)(de)作用。并購(gou)(gou)成功(gong)后(hou)，并購(gou)(gou)企(qi)業(ye)應該(gai)(gai)按(an)照市(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟規(gui)律規(gui)范(fan)企(qi)業(ye)的(de)(de)各種(zhong)行(xing)為(wei)(wei)，以(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)為(wei)(wei)導向，優(you)化資(zi)(zi)源配置和資(zi)(zi)本結(jie)構，發揮企(qi)業(ye)的(de)(de)產品優(you)勢(shi)(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)(shi)、管(guan)理優(you)勢(shi)(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)(shi)，采用現代化的(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓寬企(qi)業(ye)的(de)(de)生(sheng)存和發展空間，參與世界經(jing)濟的(de)(de)競(jing)爭，以(yi)達到規(gui)模(mo)效益的(de)(de)最大(da)化。站在政府的(de)(de)角度，并購(gou)(gou)只(zhi)是(shi)一種(zhong)手段和途徑，其(qi)結(jie)果怎樣只(zhi)有靠(kao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)和效益來(lai)驗證。在我(wo)國目前的(de)(de)經(jing)濟大(da)環境中，并購(gou)(gou)后(hou)的(de)(de)企(qi)業(ye)還(huan)應充分借助(zhu)各商(shang)業(ye)銀行(xing)的(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)(shi)，使其(qi)能為(wei)(wei)解(jie)決企(qi)業(ye)并購(gou)(gou)中的(de)(de)債務問題提供各種(zhong)解(jie)決方案。并購(gou)(gou)企(qi)業(ye)還(huan)應該(gai)(gai)利(li)用其(qi)他中介(jie)機(ji)(ji)構包括會計師(shi)(shi)事務所(suo)、資(zi)(zi)產評(ping)估(gu)機(ji)(ji)構和律師(shi)(shi)事務所(suo)的(de)(de)信息真實、程(cheng)序合法等優(you)勢(shi)(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組(zu)并購(gou)(gou)中的(de)(de)各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)必(bi)(bi)須有(you)周密(mi)可行(xing)的(de)并購(gou)(gou)(gou)計劃和(he)(he)經營戰略(lve)。企(qi)(qi)業(ye)并購(gou)(gou)(gou)不(bu)是(shi)(shi)為(wei)了盲目擴張，而是(shi)(shi)為(wei)了企(qi)(qi)業(ye)的(de)長遠發展。并購(gou)(gou)(gou)的(de)目的(de)、過程及結果必(bi)(bi)須能夠(gou)保證實現市場效(xiao)益的(de)最(zui)優化(hua)、最(zui)大化(hua)，而不(bu)能一(yi)味追求規模(mo)，忽略(lve)管理效(xiao)益和(he)(he)經濟效(xiao)益。所以，企(qi)(qi)業(ye)并購(gou)(gou)(gou)的(de)實施過程以及并購(gou)(gou)(gou)后如何(he)強化(hua)管理和(he)(he)提升(sheng)效(xiao)益，都應有(you)明(ming)確的(de)計劃和(he)(he)方案。并購(gou)(gou)(gou)戰略(lve)應以企(qi)(qi)業(ye)的(de)中(zhong)長期發展戰略(lve)為(wei)基礎，內容涉及并購(gou)(gou)(gou)的(de)可行(xing)性分析、方案設計和(he)(he)并購(gou)(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)的(de)生產、經營、管理、市場效(xiao)益等的(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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