并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備(bei)行業(ye)(ye)人士指出，通過并(bing)購重(zhong)組(zu)，企業(ye)(ye)實現了(le)擴張或上下游整合、多(duo)元化發展，或者進軍(jun)新的業(ye)(ye)務領(ling)域，形成并(bing)購效應和(he)業(ye)(ye)務協同，實現財務價(jia)值和(he)業(ye)(ye)務價(jia)值的進一步(bu)發掘。多(duo)因于此，上市公(gong)司并(bing)購重(zhong)組(zu)被演繹得精彩紛呈(cheng)。
但遺(yi)憾的(de)是(shi)，絕(jue)大(da)多(duo)數(shu)并(bing)購無法(fa)做到正常運(yun)作(zuo)，看(kan)似謹慎的(de)并(bing)購都讓人感覺后繼乏力，被收(shou)購的(de)公司(si)除了失敗的(de)，有的(de)被放(fang)棄，有的(de)表現平平。而一些收(shou)購行為本身似乎(hu)只是(shi)為了激發股價而制(zhi)造(zao)一點新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于(yu)合并(bing)、兼(jian)(jian)并(bing)或兩者(zhe)兼(jian)(jian)而有之的(de)項目(mu)來說，最(zui)終(zhong)失敗的(de)概率在(zai)40%-80%之間。這(zhe)就(jiu)意(yi)味著，相比(bi)最(zui)初制(zhi)定的(de)戰略目(mu)標，絕(jue)大(da)多(duo)數(shu)并(bing)購都將屬于(yu)失敗的(de)項目(mu)。
尤其(qi)(qi)是近一(yi)年來，國(guo)內并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱(re)潮(chao)不斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)已成(cheng)為一(yi)種趨勢(shi)，而風(feng)險(xian)(xian)也在(zai)聚集。深圳市中(zhong)和基(ji)金管理有限公司(si)董事長周(zhou)德平認為，當(dang)(dang)注冊制推行(xing)后，A股(gu)上市公司(si)數量(liang)也將有新的(de)(de)(de)變化(hua)，在(zai)體量(liang)變大(da)的(de)(de)(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數量(liang)再次激增是理所當(dang)(dang)然(ran)的(de)(de)(de)，“當(dang)(dang)然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)(xian)，如存在(zai)高(gao)溢(yi)價(jia)收(shou)購(gou)(gou)風(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今(jin)年大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)(de)(de)公司(si)溢(yi)價(jia)率在(zai)100%以上；其(qi)(qi)次是題材炒(chao)作(zuo)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，如有些高(gao)溢(yi)價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成(cheng)長性企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)案(an)例，可能會(hui)出現公司(si)在(zai)股(gu)價(jia)炒(chao)高(gao)后并(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)；三是跨界收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，有些企(qi)業(ye)在(zai)原產業(ye)鏈上難獲(huo)取(qu)利(li)潤點時(shi)，選擇通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型，但因(yin)為各種原因(yin)轉型失敗或依然(ran)獲(huo)得不了利(li)潤。”
價(jia)格談(tan)不攏是失敗主因
縱觀并(bing)購失敗的典型案例，除了政策(ce)受(shou)阻、審批不暢、企(qi)業(ye)財務狀況盈利前景不達標(biao)等常見因(yin)(yin)素外，重組資產(chan)評估(gu)價值存在分歧，往(wang)往(wang)是(shi)導致并(bing)購終止的主要原因(yin)(yin)。
據業(ye)內人士介(jie)紹，并購過程中的(de)最大障礙就是雙方(fang)討(tao)價還價。一般(ban)而言(yan)，企業(ye)的(de)資(zi)產(chan)評估受各種(zhong)因素影響，如經濟(ji)環境、行業(ye)周(zhou)期(qi)、股票市場趨勢等，企業(ye)家的(de)心態會(hui)發(fa)生各種(zhong)變化，上市公司作為并購方(fang)，也會(hui)結合自身進(jin)行細(xi)致考量。
“一(yi)個項目談下(xia)來(lai)至(zhi)少(shao)半(ban)年至(zhi)一(yi)年，漫(man)長(chang)(chang)(chang)的周期(qi)也考驗雙方的心理(li)博弈，在長(chang)(chang)(chang)達數月的重組(zu)過程中極易發生變數”，鳳博投資董事長(chang)(chang)(chang)常(chang)軍表示，并購(gou)終止有70%-80%是(shi)由于評估價(jia)值不一(yi)致所導(dao)致。宏源證(zheng)券(000562,股吧)并購(gou)部總(zong)經(jing)理(li)洪濤也指出:“評估分歧確實是(shi)并購(gou)終止的主要原因，上(shang)(shang)市公(gong)司并購(gou)重組(zu)，尤其是(shi)收(shou)購(gou)非上(shang)(shang)市公(gong)司股權，超過60%是(shi)價(jia)格問題。”
那么(me)，我(wo)們在肯定并購的(de)同時，還要從(cong)以下幾個(ge)方面規避并購風險：
第一(yi)，充(chong)分發(fa)揮市(shi)場(chang)機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)作用。并購成(cheng)功后(hou)(hou)，并購企(qi)業(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)場(chang)經濟規(gui)(gui)律(lv)規(gui)(gui)范(fan)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)行(xing)為(wei)，以(yi)市(shi)場(chang)為(wei)導向，優(you)(you)化(hua)資源(yuan)配置和(he)資本結構(gou)(gou)，發(fa)揮企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采用現代化(hua)的(de)(de)(de)運營機(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生(sheng)存和(he)發(fa)展空間，參(can)與世(shi)界經濟的(de)(de)(de)競爭(zheng)，以(yi)達到規(gui)(gui)模效(xiao)益的(de)(de)(de)最大(da)(da)化(hua)。站在政府的(de)(de)(de)角(jiao)度，并購只是(shi)一(yi)種(zhong)手段和(he)途徑，其結果怎樣只有靠市(shi)場(chang)和(he)效(xiao)益來(lai)驗證。在我國(guo)目(mu)前的(de)(de)(de)經濟大(da)(da)環境中(zhong)，并購后(hou)(hou)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還應(ying)充(chong)分借(jie)助各(ge)商業(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)，使其能為(wei)解(jie)決(jue)企(qi)業(ye)(ye)并購中(zhong)的(de)(de)(de)債務問題提供各(ge)種(zhong)解(jie)決(jue)方案(an)。并購企(qi)業(ye)(ye)還應(ying)該利用其他中(zhong)介機(ji)構(gou)(gou)包(bao)括會(hui)計師事務所(suo)、資產(chan)評估機(ji)構(gou)(gou)和(he)律(lv)師事務所(suo)的(de)(de)(de)信息真實、程序(xu)合法(fa)等優(you)(you)勢(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降低(di)重組并購中(zhong)的(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)必須有周密可(ke)(ke)行(xing)的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)計劃(hua)和(he)經營戰略。企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)不是為(wei)了(le)盲(mang)目擴(kuo)張，而(er)是為(wei)了(le)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)長(chang)遠發展(zhan)(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過程及結(jie)果必須能(neng)夠保證實現市(shi)場效(xiao)(xiao)益(yi)(yi)的(de)(de)最(zui)優(you)化(hua)、最(zui)大化(hua)，而(er)不能(neng)一味追求規模，忽略管理(li)效(xiao)(xiao)益(yi)(yi)和(he)經濟效(xiao)(xiao)益(yi)(yi)。所以，企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)實施過程以及并(bing)(bing)購(gou)后如(ru)何強(qiang)化(hua)管理(li)和(he)提升效(xiao)(xiao)益(yi)(yi)，都應有明確(que)的(de)(de)計劃(hua)和(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)戰略應以企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)中長(chang)期發展(zhan)(zhan)戰略為(wei)基礎(chu)，內容(rong)涉及并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)可(ke)(ke)行(xing)性分析、方案設計和(he)并(bing)(bing)購(gou)后企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生產、經營、管理(li)、市(shi)場效(xiao)(xiao)益(yi)(yi)等(deng)的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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