并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好風險(xian)準備行業(ye)人士指出，通過(guo)并(bing)購(gou)重組(zu)，企業(ye)實現(xian)了擴張(zhang)或上下游(you)整合(he)、多元化發(fa)展，或者進軍新的業(ye)務(wu)(wu)(wu)領域(yu)，形(xing)成并(bing)購(gou)效應和(he)業(ye)務(wu)(wu)(wu)協(xie)同(tong)，實現(xian)財務(wu)(wu)(wu)價值(zhi)和(he)業(ye)務(wu)(wu)(wu)價值(zhi)的進一步發(fa)掘(jue)。多因于此，上市公司(si)并(bing)購(gou)重組(zu)被演繹得精彩(cai)紛呈。
但遺(yi)憾的(de)是(shi)，絕大多數(shu)(shu)并(bing)(bing)購無法做到正常(chang)運(yun)作，看似謹慎的(de)并(bing)(bing)購都讓人(ren)感(gan)覺后繼乏(fa)力，被收購的(de)公司(si)除了(le)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)，有的(de)被放棄，有的(de)表(biao)現(xian)平(ping)平(ping)。而(er)一些收購行為本身似乎只是(shi)為了(le)激發股價而(er)制(zhi)造(zao)一點新(xin)聞泡沫。數(shu)(shu)據顯示，對于合并(bing)(bing)、兼(jian)并(bing)(bing)或兩者兼(jian)而(er)有之的(de)項(xiang)目(mu)來說，最終失(shi)(shi)敗(bai)的(de)概(gai)率在40%-80%之間。這就(jiu)意味(wei)著，相比最初制(zhi)定的(de)戰略目(mu)標，絕大多數(shu)(shu)并(bing)(bing)購都將(jiang)屬(shu)于失(shi)(shi)敗(bai)的(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是(shi)近(jin)一年(nian)(nian)來，國(guo)內(nei)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購熱(re)潮不斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購已成為一種(zhong)(zhong)趨勢，而風險(xian)也在(zai)(zai)聚集。深圳市中和基(ji)金管理(li)有(you)(you)限(xian)公(gong)司(si)董事長周德平認為，當(dang)注冊制(zhi)推行后，A股(gu)上市公(gong)司(si)數量也將有(you)(you)新(xin)的(de)(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量變大的(de)(de)(de)情況下，并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購數量再次激增是(shi)理(li)所當(dang)然的(de)(de)(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購同樣伴隨著風險(xian)，如存在(zai)(zai)高溢(yi)價收(shou)購風險(xian)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購，今年(nian)(nian)大部分并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)公(gong)司(si)溢(yi)價率在(zai)(zai)100%以(yi)上；其次是(shi)題材炒作的(de)(de)(de)風險(xian)，如有(you)(you)些高溢(yi)價、看似(si)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購高成長性(xing)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)案例，可能會出現公(gong)司(si)在(zai)(zai)股(gu)價炒高后并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購失敗的(de)(de)(de)風險(xian)；三是(shi)跨界收(shou)購的(de)(de)(de)風險(xian)，有(you)(you)些企(qi)業(ye)在(zai)(zai)原產業(ye)鏈(lian)上難(nan)獲取利潤點(dian)時(shi)，選擇通(tong)過并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購轉(zhuan)型(xing)，但因為各種(zhong)(zhong)原因轉(zhuan)型(xing)失敗或依然獲得不了利潤。”
價格談不攏是失敗主(zhu)因
縱(zong)觀并購(gou)失敗的(de)典(dian)型案例，除了政策(ce)受阻、審批不暢、企業財務狀況盈利(li)前景不達標等常見因素外，重組資產評估價值存在分歧，往往是導(dao)致并購(gou)終止的(de)主要原(yuan)因。
據業(ye)(ye)內人士介(jie)紹，并購(gou)(gou)過程中的最大(da)障礙就是(shi)雙方(fang)討(tao)價還價。一般而言，企(qi)業(ye)(ye)的資產(chan)評估(gu)受各(ge)種(zhong)因素影響，如經濟環境、行業(ye)(ye)周(zhou)期、股票市場趨(qu)勢等，企(qi)業(ye)(ye)家的心態會發(fa)生(sheng)各(ge)種(zhong)變化，上市公司作為并購(gou)(gou)方(fang)，也會結合自身進行細致考量。
“一個項目談下來至少半(ban)年至一年，漫長(chang)的周(zhou)期也考驗雙方的心理博弈，在長(chang)達數月(yue)的重(zhong)組(zu)過程中極易(yi)發生(sheng)變數”，鳳博投資(zi)董事(shi)長(chang)常軍(jun)表示(shi)，并(bing)購終(zhong)止有(you)70%-80%是(shi)由于評估價值不(bu)一致(zhi)所導致(zhi)。宏源證券(quan)(000562,股吧)并(bing)購部總(zong)經(jing)理洪濤也指出(chu):“評估分歧確(que)實是(shi)并(bing)購終(zhong)止的主要原因，上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)并(bing)購重(zhong)組(zu)，尤其是(shi)收購非上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)股權，超過60%是(shi)價格問題。”
那(nei)么，我(wo)們在(zai)肯定(ding)并(bing)購(gou)的同(tong)時，還(huan)要從以下幾個方(fang)面規避并(bing)購(gou)風(feng)險：
第一，充分發(fa)揮市場(chang)機(ji)制(zhi)的(de)作用。并購(gou)成功后，并購(gou)企業(ye)應(ying)該(gai)按照市場(chang)經(jing)濟(ji)規(gui)律規(gui)范企業(ye)的(de)各種行為(wei)，以市場(chang)為(wei)導(dao)向(xiang)，優(you)化(hua)資源配置和(he)(he)資本結構(gou)(gou)，發(fa)揮企業(ye)的(de)產品優(you)勢(shi)(shi)、技(ji)術優(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)，采用現代化(hua)的(de)運營機(ji)制(zhi)，拓寬(kuan)企業(ye)的(de)生存和(he)(he)發(fa)展空間，參與(yu)世界經(jing)濟(ji)的(de)競爭，以達到(dao)規(gui)模效(xiao)益的(de)最大化(hua)。站在政府的(de)角度，并購(gou)只是一種手段和(he)(he)途徑，其結果怎樣只有靠市場(chang)和(he)(he)效(xiao)益來驗證。在我國目(mu)前的(de)經(jing)濟(ji)大環(huan)境(jing)中(zhong)，并購(gou)后的(de)企業(ye)還(huan)應(ying)充分借(jie)助各商業(ye)銀行的(de)優(you)勢(shi)(shi)，使其能為(wei)解(jie)決企業(ye)并購(gou)中(zhong)的(de)債務問題(ti)提供(gong)各種解(jie)決方(fang)案。并購(gou)企業(ye)還(huan)應(ying)該(gai)利用其他(ta)中(zhong)介機(ji)構(gou)(gou)包(bao)括會計師事務所、資產評(ping)估機(ji)構(gou)(gou)和(he)(he)律師事務所的(de)信(xin)息真實、程序(xu)合法等優(you)勢(shi)(shi)，大大降低重組并購(gou)中(zhong)的(de)各種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業必須(xu)有周密可行(xing)的(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃(hua)和(he)(he)經營戰(zhan)略。企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為(wei)了盲(mang)目擴張，而是為(wei)了企(qi)業的(de)(de)(de)長遠發(fa)展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必須(xu)能夠保證實現市(shi)場(chang)效益(yi)的(de)(de)(de)最優(you)化(hua)、最大化(hua)，而不能一味追求規模，忽(hu)略管理(li)效益(yi)和(he)(he)經濟效益(yi)。所以(yi)，企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)實施過(guo)程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后如(ru)何強化(hua)管理(li)和(he)(he)提升效益(yi)，都(dou)應(ying)有明確的(de)(de)(de)計劃(hua)和(he)(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略應(ying)以(yi)企(qi)業的(de)(de)(de)中長期發(fa)展(zhan)戰(zhan)略為(wei)基礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)可行(xing)性分析、方案設計和(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后企(qi)業的(de)(de)(de)生產、經營、管理(li)、市(shi)場(chang)效益(yi)等的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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